近日，美系外資發(fā)表國巨最新研究報告指出，盡管華新科已預(yù)估其第四季營收將季減至少20%，且明年與客戶的價格已經(jīng)敲定，積層陶瓷電容和芯片電阻的價格平均有兩成以內(nèi)的季跌幅。

不過，該券商預(yù)期，通路去庫存正在發(fā)生，這是讓庫存水位在明年第二季需求興起之前，能回到健康水平的重要步驟，而整個去庫存的過程將在明年上半年完成，仍看好國巨前景，并給予國巨加碼評等，目標價為700元。

報告指出，華新科上周參與該券商于香港舉行的產(chǎn)業(yè)論壇時指出，展望第四季，華新科預(yù)估因客戶下修需求展望，第四季營收將季減至少20%。華新科已與客戶完成2019年第一季的訂價，MLCC和芯片電阻的價格平均有兩成以內(nèi)的季跌幅。而在第一季的價格調(diào)整后，華新科預(yù)估第二季的價格將持穩(wěn)。

華新科管理階層認為雖然下一季價格下跌，但獲利能力仍會維持在高水平，且對整體MLCC市場的正面看法并未改變，因為車用、5G和其他領(lǐng)域帶來的結(jié)構(gòu)性成長動能仍完整，且因MLCC產(chǎn)業(yè)的擴充，MLCC設(shè)備交期仍長。

關(guān)于華新科砍價對國巨和大中華市場的影響，報告指出，這項消息對國巨來說是負面，也令該券商感到驚訝，原因是先前認為華新科在大中華市場中應(yīng)是價格的追隨者、而非制定者。然而，在第三季以及更早的時間里，大中華區(qū)的每家廠商報價都已大幅上漲，且即使是相似的產(chǎn)品，價格漲幅仍不一致。因此，不是每一家廠商都需要、或必須對華新科砍價的決定做出回應(yīng)。

美系外資于報告中進一步指出，主要廠商(包含臺廠和國際廠商)議價能力大多不同，原因是廠商的規(guī)模大小、客戶組成、后勤支援和產(chǎn)品質(zhì)量均有所不同。

雖然近幾周需求看起來進一步減弱，因為更多客戶采用了更保守的庫存策略，但該券商認為去庫存正在發(fā)生，且這是一個讓庫存水位在明年第二季季節(jié)需求興起前，能回到健康水平的重要步驟。所以，雖然華新科所言對價格看起來是負面的，但也提供了一個可以量化評估總體經(jīng)濟不確定性對大中華區(qū)被動元件市場影響程度的指標。

報告表示，該券商仍給予國巨加碼評等，因為認為在有紀律的產(chǎn)能擴充之下，國巨的MLCC和芯片電阻仍具有強勁的議價能力。即使近期的庫存修正會導(dǎo)致出貨衰退，該券商仍預(yù)期去庫存將在明年上半年完成，并且恢復(fù)到健康的供需環(huán)境，而這也將為國巨帶來強勁的報價和營業(yè)利益。

因此，該券商仍對國巨的獲利保持看多，但最近也微幅調(diào)整了對國巨2019年的獲利預(yù)估以反映近期市場的空頭氣氛。至于上述評等和目標價的預(yù)測風(fēng)險，則是源自MLCC和芯片電阻價格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。